摘要：节后开工第一天，复盘一下这个春节，还是相当热闹的。前有AI新秀DeepSeek差点“掀翻”了整个行业；后有动画电影《哪吒之魔童闹海》（以下简称《哪吒》）票房大爆，打破中国影史票房纪录。
作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的绿豆汤
节后开工第一天，复盘一下这个春节，还是相当热闹的。前有AI新秀DeepSeek差点“掀翻”了整个行业；后有动画电影《哪吒之魔童闹海》（以下简称《哪吒》）票房大爆，打破中国影史票房纪录。
当AI与电影相遇，资本市场也嗅到了新的机遇。AI+电影，正成为资本追逐的新风口，也为行业带来了全新的想象空间。
2月5日即节后第一天开盘，《哪吒》主投方光线传媒直冲20cm涨停。然而，与之形成鲜明对比的是，影院的股价表现却相当惨淡。万达电影下跌3.55%，博纳影业直奔跌停。
事实上，在多部IP重磅大作上映，叠加全国电影惠民消费季补贴等因素的提振下，2025年春节档前七日（1/28-2/3）全国总票房（含服务费，下同）高达85.84 亿元，刷新中国影史同档期最高票房。
只是一时的繁荣，显然还不足以扭转行业整体的疲软。根据2024年度业绩预告显示，万达电影和博纳影业双双深陷亏损泥潭。
一、头部影片稀缺，电影市场低迷
万达电影和博纳影业是我们日常随处可见的两大影院，二者都以影院收入为主。2024年上半年，博纳影业影院收入占总营收76.72%（分部抵消前）。万达电影则拆分披露了观影收入、商品及餐饮收入、以及影院广告收入，分别占总营收58.53%、13.08%、9.45%。
不过从规模来看，博纳影业与万达电影显然还不是一个量级。
万达电影靠院线影院起家，早期万达院线旗下的影院均为直营，基本都位于万达广场内，并借此遍布全国。2009年，万达院线便以超过8亿的年度票房收入首次成为国内第一。
截至2024年中，万达电影国内拥有已开业影院918家，7,641块银幕。其中直营影院706家，轻资产影院212家（轻资产影院即统一品牌、统一排片、统一经营、统一管理）。另有澳洲院线拥有61家影院。
而博纳影业自有影城仅107家，银幕总数888块。另外，博纳影业院线旗下加盟影院131家，包含101家公司旗下影院及30家外部加盟影院。院线加盟也为博纳创造了一定收入，但2024年上半年，院线收入占比仅2.13%（分部抵消前）。
整体比较，2024年上半年，万达电影观影、商品及餐饮销售、广告收入合计50.4亿，而博纳影业影院收入还不到5亿，不足万达电影1/10。
但即便强大如万达，也不过是表面光鲜。
2015年，万达电影成功上市。上市后，开始大肆并购扩张。数据显示，截至2018年，万达电影累计商誉已高达134.91亿。
然而2019 年，受宏观经济下行、全国银幕数量继续保持较快增长、行业发展整体放缓等因素影响，万达电影的巨额商誉开始爆雷，全年计提资产减值损失58.98亿，导致净亏损47.29亿。接下来三年特殊时期，更是雪上加霜。
2023年，万达电影业绩初显回暖，扭亏为盈，但结合2024年数据来看，依旧疲软，票房、商品销售、广告收入全面下降。
究其原因，头部影片供给不足，电影市场表现较为低迷。2024年全国电影票房425.02亿元，较2023年下降22.6%，观影人次10.1亿，较2023年下降 22.3%。
这种背景下，2024年上半年，博纳影业影院、院线收入也分别同比下降16.41%、20.08%，比之万达，更是有过之而无不及。
二、影院经营承压，利润惨不忍睹
现如今，影院不仅面临收入疲软，而且由于单银幕产出同比下滑，导致利润更是低的离谱。
2024年上半年，博纳影业影院毛利率只有5.18%，同比2023年，下降约10个百分点。至于下半年，只怕更加惨不忍睹。2024年第三季度，博纳影业毛利率-44.23%，全年扣非净利润预亏损7.48-9.89亿。
相比之下，万达电影略胜一筹，但也堪忧。
参考万达电影2024年上半年数据来看，票房是其影院最主要的收入来源，但观影收入的毛利率只有2.45%，勉强覆盖成本。幸而商品及餐饮销售、广告等毛利率较高，整体算下来约实现了16.77%的毛利率。
综合来看，2024年前三季度，万达电影净利率1.66%。虽然不高，但至少盈利。只是全年来看，就没这样的好成绩了。
根据2024年度业绩预告披露，万达电影2024年扣非净利润预亏损9.7-10.7亿，剔除计提资产减值因素后，预计经营亏损仍约1亿元至1.5亿元。
而在这背后，还得靠其他业务贡献了不少利润。
2024年上半年，万达电影其他业务收入6.24亿，虽然只占总营收10.04%，但其毛利较高，利润占比高达31.19%。据互动问答平台上介绍，其他业务主要包括场地租赁、设备租赁、影厅冠名等。
显然，瘦死的骆驼比马大。万达电影700多家直营影院，总能通过其他业务，实现一些收入。但反过来，这也进一步说明了电影主业的不景气。纵有其他变现收入，仍然难掩亏损。
三、延伸内容制作，悲喜并不相通
除影院外，万达电影和博纳影业也在向上游内容行业延伸。
2019年，万达电影因商誉减值导致巨额亏损。同年，万达电影进行重大资产重组，通过并购万达影视，向上游内容行业布局。根据2019年财报显示，当年万达电影实现影视剧制作发行及相关业务收入合计约14亿，占总营收9%。
然而内容制作并没有挽救万达电影的颓势，相反，发展至今反倒有些自顾不暇。
2024年上半年，万达电影分别实现电影制作发行及相关业务收入、电视剧制作发行及相关业务收入1.58亿、0.65亿；分别同比下降21.83%、下降66.38%；分别占总营收2.53%、1.05%，已聊胜于无。
如今，万达电影也已易主。万达电影控股股东为万达投资，而2023年，万达文化集团已将其所持万达投资49%股权转让给儒意影视，而后，王健林等也将其持有的万达投资51%股权转让给儒意投资。
交易完成后，儒意投资和儒意影视合计持有万达投资100%股权，万达电影实控人已由王健林变更为柯利明。
儒意被誉为影视圈黑马，近年来出品了多款爆款影视作品，包括《你好李焕英》、《独行月球》等。但若想在万达电影身上复刻以往的成功经验，也并非易事。内容制作的核心是内容。而对内容品质的把控，需要一点眼光，也需要一点运气。
事实上，博纳影业在电影投资和发行业务上，也有一定积累。2022年，博纳影业投资与发行影片共5部，其中包括2022年度全国唯一一部超过40亿元票房的影片——《长津湖之水门桥》。
这一年，博纳影业电影投资、发行收入分别高达6.97亿、8.16亿。但2023年立马变脸，电影投资收入锐减，毛利净亏损2.97亿。
2024年上半年，博纳影业电影投资、发行收入分别为1.48亿、0.08亿，不复从前。今年春节档上线的电影《蛟龙行动》更是在票房底部苦苦挣扎，遥望《哪吒》，悲喜并不相通。
总的来说，内容制作高收益，同样高风险。比起一时得失，能否稳定输出优质内容，才是成败的关键。但优质内容，永远是稀缺资源。今年初《哪吒》大爆，带飞了光线传媒。然而谁也不知道，下一次会花落谁家。
现阶段，AI正以迅猛之势融入电影行业。2024 年上半年，无论是全球还是中国内地，都出现了完全由AI制作的影视剧作品。从剧本撰写与筛选、角色选择、影视剧拍摄与制作，宣传与发行，直到上映效果评估，或多或少存在AI的协助。不过，AI或许能够提升影视制作的效率，但质量，或许才是影视寒冬破局的关键。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
来源：新浪财经