摘要：日前，A股代码002739的证券简称正式从“万达电影”变更为“儒意电影”。这家曾经市值逼近1500亿元的院线龙头，在历时近三年的资本运作后，彻底告别了王健林时代。柯利明控制的儒意系以总计约44.17亿元分步收购万达投资100%股权，最终拿下上市公司20.03%

中时财经原创出品

作者：李 捷

编辑：周雪松

制图：乔寒云

日前，A股代码002739的证券简称正式从“万达电影”变更为“儒意电影”。这家曾经市值逼近1500亿元的院线龙头，在历时近三年的资本运作后，彻底告别了王健林时代。柯利明控制的儒意系以总计约44.17亿元分步收购万达投资100%股权，最终拿下上市公司20.03%的表决权。

在行业人士看来，地产资本主导的影院粗放扩张时代就此落幕，中国电影产业将全面转向内容驱动的新周期。

凭借线下超700家直营影院的渠道壁垒、儒意系内容产能及“超级场景+超级IP”战略，儒意电影迎来全产业链生态运营的重大机遇。但站在行业转型关口，全国电影票房增速趋缓、爆款创作难度加大、影院重资产成本刚性压力、非票业务规模化变现尚未成熟等难题，也成为公司必须破解的核心挑战。

01 转型之战，如何摆脱“票房依赖”？

更名不是故事的全部。

4月26日，儒意电影发布更名后首份一季报。2026年第一季度，国内电影市场总票房118.8亿元，同比下降51.3%，但公司市场份额逆势升至14.5%，居行业首位；春节档全国票房TOP10影城独占6席。同日披露的2025年全年财报显示，营收126.5亿元，归母净利润5.14亿元，较2024年亏损9.4亿元实现扭亏为盈。

但这些数字并未完全说服资本市场。截至2026年4月，儒意电影市盈率仍为-53.01倍，市净率约3.11倍，而同期光线传媒市盈率约22倍、市净率约4.5倍。

盘古智库高级研究员江瀚对中国经济时报·中时财经分析指出，估值折价的根本原因在于“商业模式的确定性”差异。“光线传媒凭借《哪吒》等爆款构建了‘动画工业化+IP全产业链’的轻资产闭环，其高PE和高PB是对内容可复制性和高毛利预期的定价。”他表示。

这引发了一个更核心的问题：当国内电影市场进入存量竞争、爆款稀缺的周期，一家以内容起家的公司，能否真正盘活全国714家直营影院、6179块银幕和8000万会员构成的庞大渠道网？

儒意电影给出的答案是，试图“让影院不再只靠电影活着”。具体的应对策略，是内部被称为“超级娱乐空间”战略，将影院从“观影场所”改造为承载游戏、潮玩、二次元、大头贴等圈层文化的“社交货币”交易场。董事长兼总裁陈祉希在4月的全国电影工作会议上解释：传统线性观影体验已无法满足当下观众，公司要将单向观影行为延展为全链路IP沉浸体验。

根据儒意电影给中国经济时报·中时财经提供的数据，2025年，儒意电影落地《恋与深空》《第五人格》等头部游戏IP联名，仅四款IP的衍生品销售超2亿元，累计拉新用户超300万。更早的2024年，《原神》联名单周GMV达6400万元，导流160万年轻用户，其中25岁以下客群转化超千万票房。公司认为，IP联名衍生品、自研食饮品牌等非票业务边际成本低，且不依赖档期，理论上能平滑票房波动。

但挑战依然存在。江瀚指出，影院转型为综合体逻辑成立，是打破“低频消费”的必经之路，但当前数据的可持续性面临挑战。“目前主要依赖头部IP的短期爆发，尚未形成常态化的内生增长机制。若缺乏持续的现象级IP支撑，单纯的场地改造难以维持高客流。”

他进一步点出了更深层的结构性问题，实际运营中面临的最大障碍是“运营基因与人才结构的错配”。传统影院团队擅长排片、卖品和场务管理，而运营潮玩、剧本杀或电竞赛事需要的是完全不同的社群运营能力和供应链管理思维。

02 资产之重，去“地产化”易，资产“断奶”难

更名后，“万达影城”品牌继续保留，这一决策的背后是来自现实的约束。据儒意电影公开披露信息，截至2025年末，公司旗下影院中超过60%的影院设于万达广场内，相关租赁合同剩余期限不低于10年，租金标准为净票房的11%。物理空间的绑定并未因品牌切换而解除。

这也构成了儒意电影商业模式中微妙的矛盾。一方面，公司总部已从万达中心迁至莱锦文化创意产业园，高管团队全面换血，原万达系员工大量离场，这意味着精神上的“去万达化”一直在进行。

另一方面，资产负债表上依然压着刚性财务压力。儒意电影2024年报及2025年公告显示，公司资产负债率达70%，2024年折旧费用高达4.84亿元，叠加714家直营影院带来的持续性刚性运营成本，重资产包袱尚未完全化解。

招商证券在2025年底的报告中指出，儒意电影在内容制作端的成熟经验与万达渠道优势形成“内容+渠道”双轮驱动。

江瀚对此持谨慎态度。他认为，在如今的市场环境下，持有大量线下影院资产是一把“双刃剑”。虽然地产系影院出清后，头部院线的市场集中度提升，拥有了更强的排片话语权，但高负债率意味着极高的财务杠杆风险。在票房大盘增长乏力的背景下，庞大的固定资产折旧和财务费用将成为吞噬利润的黑洞。

此外，他还补充了一个行业层面的隐忧：“行业面临的最大挑战是‘内容供给端的结构性收缩’。影院作为下游渠道，本质上是‘靠天吃饭’。当前电影开机数量下降，优质内容供给不足，导致观众观影习惯退化。没有好片子，再豪华的‘超级娱乐空间’也难以通过自然客流覆盖运营成本。”江瀚表示。

儒意电影对中国经济时报·中时财经表示，当前正在将渠道从成本中心转化为利润中心。公司旗下700多家自营影城每天与观众产生高频链接，被定位为“天然的零售窗口”和“品牌孵化实践基地”。针对影城食品缺乏差异化的痛点，在2026年春节档，儒意自研食饮品牌“三口小时光”在万达影城的包装食品销售额位列第一。公司还投资了52TOYS拓展潮玩IP业态，布局智能大头贴品牌“拍立方”，后者三屏天然是广告位，能为影视宣发精准导流，预计2026年底全国落位5000台拍立方设备。

03 打通“内容+渠道”仍差最后一步

根据公告，儒意与万达在影视剧、线上游戏领域的同业竞争问题，必须在2027年4月15日前完成整合，路径包括资产注入、第三方出售等。这意味着留给儒意电影的时间只有一年。

2026年3月，公司董秘明确表示，正通过向柯利明发行股份收购Pumpkin Film Limited 100%股权，进而间接持有港股中国儒意16.93%股份。这一动作的直接目的是解决同业竞争，但更深层的意义在于：彻底打通“儒意内容+万达渠道”的内部闭环。

中金公司分析认为，中国儒意已形成“影视+流媒体+游戏”三大业务板块，旗下南瓜电影截至2021年末付费用户2868万人，景秀游戏运营的《红警OL》累计流水突破60亿元。腾讯持有中国儒意17.75%股份，在游戏发行、IP资源方面提供支持。如果整合顺利，儒意电影将不再是一家院线公司，而是覆盖“内容开发—院线放映—流媒体分发—游戏变现—衍生品销售”的全产业链平台。

实际上，影剧联动已在实操层面落地。4月26日，《黑夜告白》首映会现场，儒意电影宣布，即日起用户通过万达电影APP或小程序购买《寒战1994》电影票，即有机会获赠优酷《黑夜告白》专属一日追剧卡，共计2万张。从大银幕的悬疑电影到小屏的悬疑剧集，一次简单的赠卡活动，完成了电影观众与剧集用户的相互导流。

根据国家电影局2026年度官方数据，2025年全国观影人次12.38亿，增速趋稳，观众从“顺路观影”转向“为内容专程到场”，优质爆款成为拉动市场的核心动力，行业面临内容不确定性、重资产成本、非票变现三大痛点。

有行业人士对中国经济时报·中时财经指出，儒意电影的转型，本质是对行业痛点的系统性破解，同时推动竞争格局与估值体系双重重构。

但整合本身充满不确定性。在业内人士看来，管理融合难度不容低估，新管理层虽然推出了“拼好片”“影剧联动”“自研食饮”等一系列创新，但这些业务尚处孵化期，市场接受度仍待验证。

正如江瀚所指出的，轻资产内容公司具备更高的长期配置价值。“内容资产具备更强的跨周期属性和衍生价值，渠道本质上是流量的‘二传手’，缺乏对上游的定价权；而优质内容IP可以跨越电影、游戏、衍生品等多个业态，形成‘一鱼多吃’的复利效应。儒意电影能否从‘渠道二传手’进化为‘IP复利机’，将决定其估值的最终锚点。”江瀚说。

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来源：中时财经一点号