摘要：万达十年上市对赌路：三次豪赌、双重雷区，坎坷未止因不满港股估值偏低，万达商业在联交所上市仅600天，便借助9大投资人提供的344亿港元资金，完成私有化退市。

万达十年上市对赌路：三次豪赌、双重雷区，坎坷未止因不满港股估值偏低，万达商业在联交所上市仅600天，便借助9大投资人提供的344亿港元资金，完成私有化退市。

2015 年 1 月，王健林旗下的万达院线登陆深交所，开盘报 27.94 元，开盘后随即封涨停，报 30.74 元，涨 43.98%。这还没完，随后几个交易日，万达电影一飞冲天，连续十几个涨停，最高涨至 248.66 元 / 股，市盈率最高干到 148 倍。什么概念？相当于市场愿意为它 1 块钱的利润，掏 148 快买单！

但是，资本市场的火爆，并不能让王健林开心。原因很简单，万达电影的年营收差不多 80 亿，这个营收，在万达体系里就是 “边角料”。十几个涨停在外人看来艳羡至极，但是对于把一个亿当做小目标的老王来说，真的只是洒洒水。他真正的王牌，是万达商业，只不过这张王牌却在港股，被按在地上摩擦！万达商业在港股的发行价是 48 港元，但上市的 600 多天中，万达商业，有超过一半时间低于发行价，最低曾跌至 31.1 港元 / 股，只有发行价的不到七成。

一边是主力资产，只有5倍PE，被低估到尘埃里，一边是边角料PE涨到148倍，被捧上天；一边是港股投资者的 “冷眼嫌弃”，一边是 A 股股民的 “疯狂追捧”—— 换你你能忍？所以，王健林直接拍板：老子退市，回 A 股圈钱！老王先是找了 9 家境内外机构投资者，帮他回购港股的“万达商业”！

投资人愿意出手相助，核心是王健林敢于签下

对赌协议

——承诺万达商业将在

两年

内登陆A股，若未能兑现，不仅全额退还投资款，还将支付境外每年

12%

、境内每年

10%

的单利。

这一年是2016年，万达的算盘打得十分精明。

一旦万达商业成功登陆A股，参照当时行业平均

30倍

市盈率，其估值有望突破9000亿元人民币。

按照王健林50%的持股比例，他的身价或将飙升至4000亿元以上，届时不仅有望登顶中国首富，甚至具备冲击

世界首富

的可能，投资人投入的资金不过是九牛一毛。

可惜天不遂人愿，万达从港股退市后，便踏上了长达十年的坎坷征程。

最终A股上市未能如愿，王健林的首次对赌以

失败

告终。

失败意味着需偿还约

340亿元

的本金及利息，而当时王健林手中并无足够资金周转。好在其人脉广阔，很快拉拢苏宁、融创、腾讯、京东四家企业，再启一场对赌局。

王健林向四家企业承诺，此前对赌失败源于时间仓促，若四家能出资340亿收购相关股份，再给他

五年

时间，必定能实现A股上市，届时各方均可共享收益。

即便最终上市失败，也会将投资款折算为万达股份，让四家按股分红；若上市彻底无望，还将以

8%

的年化收益率回购全部股份并返还本金。

2018年时，疫情尚未爆发，房地产行业依旧欣欣向荣，四家企业毫不犹豫选择出资入局。

只是厄运似乎接连而至，躲过首次对赌危机后，王健林又奋力折腾三年，A股上市的大门依旧紧闭，第二次对赌再度面临失败风险。

就在此时，他注意到港股市场的变化——

物业商管公司

的市盈率大幅攀升，最高可达100倍。

要知道，当年万达正是因港股估值过低才选择退市，短短几年时间，港股市场已然不同。

既然A股上市无望，王健林便将目光重新投向港股，毕竟对他而言，无论在哪上市，能实现目标即可，加之他曾在港股上市，也有望获得港交所的支持。

2021年

，万达正式撤回A股IPO申请，宣布计划重回港股上市。

在王健林看来，2016至2021年的五年间，万达已然时运不济、命途多舛，未来五年理应否极泰来。可命运却再次和他开了玩笑，接下来的五年，才是万达真正的

炼狱时刻

。

万达转向港股，绕不开2018年入局的“战投四子”——腾讯、京东、苏宁、融创。

据现有信息推测，这四家投资方分为

两大阵营。

苏宁与融创在2021年正遭遇资金链紧张，自身压力不亚于万达，因此更希望万达履行A股上市承诺。

在他们看来，港股此前给万达的市盈率仅7至10倍，远不及A股的30倍，唯有登陆A股，各方才能获得

更高收益

。

腾讯与京东则因实力雄厚，态度相对缓和，对他们而言，万达选择在哪上市并不重要，核心是

保障资金安全

、实现预期回报。面对分歧，最终还是以王健林的决定为准。

据称，王健林当年与“战投四子”签订对赌协议时留有余地，仅约定2023年10月31日为上市截止日期，并未明确上市地点，如今转向港股，在法律层面并无阻碍。

王健林心里清楚，各方入局的核心都是为了盈利，只要最终能实现收益，过程并不重要。

他坚信，只要万达能在港股成功上市，苏宁与融创也能获得可观回报，自然不会再纠结上市地点的问题。确定方向后，王健林便着手推进港股上市准备工作。

2021年3月，万达商管对旗下

轻资产

进行重组，成立

珠海万达

，将其作为冲击港股的主体。

当时王健林为珠海万达设定的目标是，在港股实现约2

000亿

元的市值。

要达成这一目标，资产、利润、背书三者缺一不可，可彼时的珠海万达一无所有，仅背靠被贴上“高杠杆”“高风险”标签的万达集团。

为快速补齐珠海万达的资质、提升其估值，王健林再次选择以对赌的方式

“催肥”

企业——为珠海万达引入

22家

投资者。

其中包括珠海国资、中信资本等具有国资背景的投资方，为企业提供政策背书；

腾讯、蚂蚁集团等互联网巨头的加入，提升了珠海万达商管的科技属性；

太盟投资、郑裕彤家族等国际资本的参与，则增强了项目在国际市场的认可度。

22家投资者合计为珠海万达注入

380.3亿

元真金白银，王健林给出的对价依旧是上市承诺：确保珠海万达在2023年年底前登陆港交所，让所有投资者共享收益；若上市失败，将全额退还投资款，并支付8%的年化利息。

这是过去十年间，王健林的第三次对赌，也是最为豪横的一次。

截至2021年年底，王健林正式陷入双重对赌的局面。

若2023年年底珠海万达能成功登陆港股，便是皆大欢喜的结局；可一旦失败，万达将面临双重回购压力——万达商管需向“战投四子”支付本息合计近480亿元，珠海万达需向22家投资者支付本息合计约450亿元，双重回购义务总计近

930亿

元，上市失败便意味着万劫不复。

生活的奇妙之处在于，往往越担心的事情，越容易发生。万达的上市对赌之路，终究没能迎来预期中的转机，这场持续十年的博弈，仍在继续。（未完待续）

来源：酷温Coolwin