摘要：说起这部1993年HBO出的电视电影《门口的野蛮人》，很多人第一反应就是“华尔街最经典的贪婪教科书”。它改编自1989年那本同名畅销书，讲的就是1988年那场震惊全美的RJR Nabisco杠杆收购大战。书是《华尔街日报》两个记者Bryan Burrough和

说起这部1993年HBO出的电视电影《门口的野蛮人》，很多人第一反应就是“华尔街最经典的贪婪教科书”。它改编自1989年那本同名畅销书，讲的就是1988年那场震惊全美的RJR Nabisco杠杆收购大战。书是《华尔街日报》两个记者Bryan Burrough和John Helyar写的，基本全靠他们当年一系列报道拼起来的，真实度高到让人看完直呼“原来华尔街这么玩”。

电影请了詹姆斯·加纳演Ross Johnson，乔纳森·普莱斯演Henry Kravis，拍得又幽默又尖锐，基本把书里的精华都还原了，虽然有些地方为了节奏压缩了，但大事件、时间线、报价数字全对得上号。

看完这部片子，你会对80年代末的杠杆收购热潮有个直观的印象：钱多到发疯，人贪到没边。

事情得从1988年夏天说起。那时候美国正处在杠杆收购的顶峰期，一堆私募基金靠借巨额债务把上市公司买下来私有化，然后砍成本、卖资产、还债、赚大钱。RJR Nabisco就是典型目标：1985年由R.J. Reynolds烟草公司和Nabisco食品公司合并而成，手握Camel、Winston香烟，还有Oreo、Ritz饼干这些国民品牌。

现金流稳得一批，但股价一直在55美元左右晃荡，远低于实际价值。CEO F. Ross Johnson上台后，公司管理层花钱如流水，他自己养了十几架私人飞机、一堆高尔夫球场会员卡，还赞助网球明星到处飞。这些开支让董事会看不下去，也让公司成了猎物。

Johnson自己也知道股价低容易被袭击。1988年初他就花了11亿美元回购股票想拉一把，但没多久又跌回去了。

10月初，他私下找了好几家投行聊私有化的事，先跟KKR的Henry Kravis聊过，但Kravis要控制权，Johnson不干，就转头跟Shearson Lehman Hutton合作。10月19日，Johnson正式抛出管理层收购方案：75美元一股，总价170亿美元。10月20日消息一公布，股价直接暴涨。

KKR这边炸了，因为Johnson之前明明跟Kravis聊过合作，现在却绕开他们。Kravis觉得被耍，10月24日直接反杀：90美元一股，总额超200亿。

董事会一看这架势，赶紧成立特别委员会搞公开拍卖，规则定得挺严：各方密封投标，都能看公司内部数据。10月27日KKR正式启动要约收购。管理层不服，10月底把报价提到92美元。11月初，第一波士顿居然也杀进来，出价238亿到268亿区间。

整个11月就是一场融资肉搏战。管理层拉上Salomon Brothers，Johnson个人条款里金色降落伞巨厚，董事会看得牙痒。KKR靠银行贷款和垃圾债券，融资更靠谱。11月18日第一轮密封投标结束，管理层227亿，KKR 213亿，第一波士顿最高但融资不保险。

11月30日最后一轮：管理层112美元一股，总254亿；KKR 109美元（81美元现金+18美元优先股+10美元可转债），总249亿。

董事会通宵研究，最后选了KKR——现金多、没重置风险、执行稳。12月1日正式宣布，交易总值250亿股权+债务310亿，当时全球最大杠杆收购，KKR自己只掏了1500万美元，其余全靠债。

这部片子最牛的地方，就是把这场六个星期的拍卖战拍得跟惊悚片似的。加纳演的Ross Johnson油嘴滑舌、挥金如土，普莱斯演的Kravis冷静凶狠，两人隔空过招看得人肾上腺素飙升。电影没美化任何人，Johnson的奢靡、投行家们的算计、董事会里的权衡全摊开晒。

片子里垃圾债券大王迈克尔·米尔肯虽然没直接出场，但他的影子到处都是——那时候高收益债券就是杠杆收购的燃料。看完你会明白，为什么这单交易被叫“门口的野蛮人”：股东赚翻了，管理层有人拿几千万走人，公司却背上天文数字债务，员工命运成炮灰。

交易1989年2月正式交割后，KKR立刻开刀：卖欧洲食品业务、砍福利、裁员几千人，先保现金流还债。1990年又追加17亿股权，重组债务。1991年3月部分股票重新上市，减轻压力。但烟草业务没想象中赚钱，香烟价格战打得狠，加上官司缠身，公司灵活性差，促销都跟不上。

1999年彻底拆分：烟草业务独立成R.J. Reynolds，食品业务改名Nabisco Holdings。2000年Philip Morris（现在的Altria）14.9亿买了Nabisco食品部分，后来并入Kraft。

KKR到2004年彻底退出这单投资，算下来基金层面其实亏了——烟草诉讼和市场变化把预期现金流打得稀巴烂。不过那只1987基金其他投资猛（如Duracell），整体年化回报还有10%以上。

Ross Johnson呢？1989年2月灰溜溜离职，拿了5300万到6000万不等的补偿（不同报道数字略有差异，但税后也几千万），在亚特兰大开了家小投资公司RJM Group，低调过日子，2016年去世。

Henry Kravis和George Roberts靠这单彻底封神，KKR从此成了私募界的代名词，虽然这单没赚大钱，但名气和后续基金规模爆棚。

现在回头看，这单交易就是80年代杠杆收购的巅峰，也是转折点。它把私募股权推到聚光灯下，也让大家看清过度杠杆的风险：经济一转头，债务就成绞索。后来监管收紧，垃圾债券市场崩盘，米尔肯进监狱，90年代初大LBO基本绝迹。

现在的私募动不动几百亿美金，但债务比例低多了，俱乐部交易多，恶意收购少。这部电影放到今天看，依然扎心——金融创新永远是双刃剑，用得好效率爆表，用过头就成灾难。Ross Johnson那种“先拿钱再跑路”的玩法，现在监管和舆论都容不下，但贪婪这东西，哪朝哪代都一样。

来源：裂谷长河